第一章行业概况
园林，是指在一定的地域运用工程技术和艺术手段，通过改造地形（或进一步筑山、叠石、理水）、种植树木花草、营造建筑和布置园路等途径创作而成的美的自然环境和游憩境域。
中国古典园林在世界上有很高的声誉，代表作是苏州园林，较著名的有拙政园、留园、网师园、环秀山庄、耦园、狮子林等。
园林具有很多的外延概念：园林社区、园林街道、园林城市（生态城市）、国家园林县城等等。现代的生活方式和生活环境对于园林有着迫切的功能性和艺术性的要求。对于我们现代的生活和未来的人民发展方向有着越来越重要的作用。
从开发方式上说，园林可分为两大类，一类是利用原有自然风致，去芜理乱，修整开发，开辟路径，布置园林建筑，不费人事之工就可形成的自然园林。如唐代王维的辋川别业是将私家别墅营建在具山林湖水之胜的天然山谷区，可称为山林别墅；如湖南大庸县的张家界、四川松潘县的九寨沟，具有优美风景的大范围自然区域，略加建设、开发，即可利用，称为自然风景区；如泰山、黄山、武夷山等，开发历史悠久，有文物古迹、神话传说、宗教艺术等内容的，称为风景名胜区。另一类是人工园林，即在一定的地域范围内，为改善生态、美化环境、满足游憩和文化生活需要而创造的环境，如小游园、花园、公园等。
园林绿化施工行业具有资金密集型、周期性、季节性和区域性等特征。
资金密集型，主要是因为园林绿化项目建设施工涉及业务环节较多，前期需要相当比例的保证金和铺底流动资金作为支撑，且上下游领域的结算存在时间差异，从而使园林施工企业在项目施工和养护过程中需占用较多运营资金；
周期性，是指园林绿化建设与地方政府经济发展紧密相关，因此产业发展与经济发展水平和经济发展周期具有较强的一致性；
季节性，是指园林绿化项目的主要内容为绿化种植，因此其施工与各地区的雨水、气温、空气湿度等因素有着密切关系，季节性特征明显；区域性是指园林绿化与工程所在地域的经济实力和发展水平相关性较大，我国装饰装饰园林行业的发达程度在东部、中部和西部之间具有明显的差异。
我国对从事园林工程施工和的园林景观设计业务的企业实行市场准入制度。行业主管部门根据企业的规模、经营业绩、技术、人员构成、设备条件等综合因素核定企业的资质等级并颁发相应的资质证书，并对业务资质实行按年受审、动态考核。不同资质等级企业的项目承接范围不同，例如城市园林绿化贰级企业可以承接合同金额在万元以下的园林工程项目，而万元以上的园林工程项目，只有具备城市园林绿化壹级资质的企业才能参与项目投标工作。
同时，根据园林工程项目的具体情况，项目的发包方往往还要求承包商拥有相应级别的市政公用工程施工企业资质、城市及道路照明工程专业承包企业资质、园林古建筑工程专业承包企业资质、机电设备安装工程专业承包企业资质、环保工程专业承包企业资质、风景园林设计专项资质及绿化造林施工等一项或多项其他与园林绿化相关的资质。因此，行业经营资质是进入本行业的主要障碍之一。
装饰园林行业属于资金密集型行业。园林绿化企业的资金实力直接影响其可承接项目的数量和规模，特别是一些政府投资的大型园林工程项目。园林工程项目投标、工程施工、质保期等业务环节都需要占用大量资金。但是，大多数园林企业为轻资产公司，固定资产规模较小，银行融资难度较大，融资渠道有限，因此资金实力是进入本行业的主要障碍之一。
装饰园林行业的知识综合性特点较强，对从业人员综合素质的要求较高，不但要有工程技术能力，还要有一定的艺术修养水平。此外，项目管理人员还需要具备管理协调能力。装饰园林行业内的高端工程管理人员和专业设计人员比较稀缺，特别是复合型人才较为匮乏。专业人才的缺乏已经成为进入装饰园林行业的主要障碍之一。
在城市化进程中，不断增加的城镇人口对城市的承载能力提出了新的要求，新城区的涌现和旧城区的扩容都需要园林绿化的跟进。
图我国城市建成区绿化覆盖率情况
资料来源：资产信息网千际投行Wind
城市化建设催生园林绿化大市场，装饰园林行业迎来发展的春天。据不完全统计，我国装饰园林行业每年产值亿元左右。据城市建设统计公报统计，从年至年，全国余个设市城市市政公用设施固定资产投资持续上升，平均每年投资亿元，以平均20.55%的速度增长，其中城市园林绿化平均每年投亿元，投资平均增长速度达16.42%，年城市园林绿化投资达亿元。
图我国园林绿化投资额及增速图
据年全国及地方国民经济和社会发展统计公报统计，年，全年房地产开发投资亿元，比上年增长21.8%，商品房竣工面积万平方米。若按1：2的容积率，50%的景观面积，元/平方米的造价计算，园林景观工程量在亿元左右，房地产开发持续升温、开发档次迅速提升，园林绿化市场的需求进一步扩大。旅游度假村兴建、企业基建和高校新建、搬迁，现已成为装饰装饰园林行业新的经济增长点。就北京在郊区县立项拟建的休闲旅游项目34余个。仅以海南博鳌度假项目为例，园林工程就高达14亿元。据统计，我国每年旅游度假项目园林绿化工程量在50亿—80亿左右。
此外，我国的园林绿化养护市场还没有得到足够的重视。就国内市场而言，仅北京市草坪的绿化面积就达公顷，而每平方米的养护费就大于6.5元。根据有关资料统计，全国绿化养护每年产值约亿—亿，园林养护的市场前景看好。据农业部花卉产销数据库统计，至年，全国苗木产值亿元，从0年至年平均增长15.97%，高于全国GDP增速。我国每年园林设计产值达30亿元以上，并以10%的速度增长。
图装饰装饰园林行业市场规模
资料来源：资产信息网千际投行研观天下
第二章商业模式和技术发展2.1行业产业链资料来源：资产信息网千际投行太平证券
装饰装饰园林行业的产业链包括了园林景观设计、园林景观工程施工及园林养护等一系列的专业分工。装饰园林行业上游为原材料供应商，下游为园林景观产品及服务的采购者，包括各级政府、企事业单位，房地产商等。
园林绿化工程施工包括园建工程和绿化工程两部分，分别对应硬质景观材料和软质景观材料两大类原材料。硬质景观材料包括石材、基础建材、水电配套设备等，相关材料行业在国内竞争较为充分且产品通用性较强，材料来源较为充足；软质景观材料包括乔木、灌木及地被植物，因品种、规格而异，少数大规格苗木品种及特定品种苗木资源可能出现阶段性紧缺，市价具有波动性。因此，尚未建立自有大型苗木生产基地的园林绿化企业受到上游苗木种植行业的影响更大。
装饰园林行业的下游客户对装饰园林行业的发展起到较为重要的作用。下游客户的需求变化将对装饰园林行业的发展前景产生直接影响，政府在城市绿化方面的投入规模直接决定了市政园林的发展前景，而房地产市场的发展状况则决定了地产园林未来的发展规模。
2.2商业模式公开招标模式，是指政府将某工程分成若干份，对社会进行公开招标。
PPP（Public-PrivatePartnership）模式，即政府和社会资本合作模式，是指政府部门通过与社会资本建立伙伴关系提供公共产品或服务的一种方式。PPP模式通常是由政府来承担法律、政策和最低需求等风险，由社会资本承担设计、建设、运营、维护基础设施的大部分工作和风险，不可抗力等风险由政府和社会资本合理共担。
PPP项目主要有以下三种类型：
经营性项目（如燃气、自来水、高速公路），通过最终由消费者直接付费购买公共产品和服务来取得社会资本对于项目的投资回报；
准经营性项目（如污水处理、垃圾处理、旅游开发等，）通过消费者的直接付费及在付费不足覆盖项目投资的情况下由政府以财政补助、股本投入、可行性缺口补助的形式给予社会资本或项目公司以保障社会资本项目投资的合理收益；
非经营性项目（市政道路、非收费城市公园、绿地景观工程等）通过政府直接付费购买公共产品和服务，主要包括可用性服务费、使用者付费和绩效服务费等来保障社会资本项目投资的合理收益。同时在项目的建设运营过程中政府部门负责基础设施及公共服务价格和质量监管，以保证公共利益最大化。
2.3技术发展园林技术是指在一定的地域运用工程技术和艺术手段，通过改造地形或修建假山或修建小桥流水、种植树木花草、营造建筑和布置园路等途径，创作修建美的自然环境和游憩境域的技术集成。
智慧园林作为当代新经济、新产业、新技术的代表，推动着智慧城市的建设与发展，点燃了智慧生活的新希望，颠覆了行业生产与管理方式，也带来了全新的生活理念。伴随着人员老龄化、人力成本提升等问题，依赖人工的传统园林管养方式将被逐渐淘汰，最终会被智慧园林系统所取代。
例如智慧喷灌解决方案，利用物联网传感器对周边环境土壤温度、湿度、光照、风速等32个维度进行数据建模，并通过数据分析精准预测，向终端自动下达正确的喷灌决策，从而实现喷灌的智能化、科学化、精准化，大大降低了人、机、水、电等成本，实现了全过程的无人管理，从根本上解决了传统喷灌过度依靠人为经验、科学性低、资源浪费的问题，其科学的喷灌方式也大大提高了苗木存活率，解决了传统园林养护行业的一大痛点。
2.4政策监管年，全国第一次城市园林绿化会议的召开开启了园林绿化有计划的建设阶段。随着我国经济的发展和城市化进程的不断推进，装饰装饰园林行业发展迅猛。
年，国务院颁布了《城市绿化条例》，标志着我国城市园林绿化事业步入了法制化轨道；年1月1日起实施的《城市绿化规划建设指标的规定》，提出了人均公共绿地面积、城市绿化覆盖率、新建居住区绿地占居住区总用地比率等指标；20世纪90年代，在政策和市场双重驱动下，一批民营园林绿化企业相继诞生。
1年以来，装饰装饰园林行业进入了蓬勃发展时期；1年国务院召开全国城市绿化工作会议，下发了《关于加强城市绿化建设的通知》，明确提出了未来10年国家城市绿化工作目标和主要任务。
年建设部发布了《关于加快市政公用行业市场化进程的意见》，明确提出按照建立社会主义市场经济体制的要求，以市场化为主线，全面推进市政公用事业改革，为装饰装饰园林行业的市场化改革指明了方向。行业鼓励政策的相继出台，极大地促进了我国装饰装饰园林行业的发展，全社会广泛参与城市绿化建设的热潮开始形成。
年11月，党的“十八大”报告中明确提出“把生态文明建设放在突出地位，融入经济建设、政治建设、文化建设、社会建设各方面和全过程，努力建设美丽中国”。
年《国务院关于加强城市基础设施建设的意见》中从城市公园建设、提升城市绿地功能等方面要求加强生态园林建设：要求结合城乡环境整治、城中村改造、弃置地生态修复等，加大社区公园、街头游园、郊野公园、绿道绿廊等规划建设力度，完善生态园林指标体系，推动生态园林城市建设。
年在“十三五”规划纲要中，包含了“十三五”期间中国计划实施的个重大工程及项目，而装饰园林事业也被列入其中。纲要提出：要加紧城镇绿地系统规划的修编；加大园林建设力度，增强园林配套设施建设；精细化管理，提升园林绿化管理养护水平等工作计划。
随着“国家园林城市”、“国家生态园林城市”、“国家森林城市”、“美丽中国”等标准的陆续出台，地方政府在城市建设中开始重视对园林绿化的规划布局；同时，在城市化进程不断推进的背景下，全社会对城市居住舒适度的要求及房地产消费能力的提高刺激了园林绿化覆盖率的不断上升。装饰装饰园林行业开始进入加速发展时期，行业前景非常可观。
第三章行业估值、定价机制和全球龙头企业3.1行业综合财务分析根据综合财务指标来看，装饰装饰园林行业的收入规模和净利润情况呈现先增长后降低的趋势，其中年净利润达到最低点。行业ROE与ROA呈现波动下降趋势，毛利率和净利率也呈现相似趋势，在年达到最低点，近两年又有所回升。
从行业估值和历史比较来看，装饰园林的估值普遍比A股高，整体趋势比较稳定，但是年出现估值的大幅下降。单季度营收同比行业历史比较与全部A股趋势较为一致，除了年时出现陡然下降。
图综合财务分析
图行业估值和历史比较
图单季度营收同比行业历史比较
图单季度净利同比行业历史比较
图单季度净利率行业历史比较
图PE行业历史比较
图PB行业历史比较
图PS行业历史比较
表以金螳螂为例的主营结构分析
表中国上市行业公司估值对比
装饰装饰园林行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。
3.2行业发展中国园林历史悠久，是我国古代建筑艺术的珍宝，造园艺术更是源远流长。早在公元前年，周武王灭殷后，周公营建洛邑，通过察山看水，在邙山脚下、洛水之滨，建了中国第一个依山面水的山水都城——周王城。北魏时期，洛阳仅佛寺园林就有所，是中国乃至世界最早的园林城市。隋唐和北宋时期，洛阳为东都、神都、西京，公卿贵戚云集，伊河、洛河之水被引入里坊，家家园林，有名园百余所，可谓“洛阳园林甲天下”。
园林的形成主要受统治阶级的思想及佛道、绘画、诗词的艺术影响。如在魏、晋、南北朝时期，统治阶级争夺激烈，国家呈分裂状态，加之道、佛盛行的影响，产生了玄学，这时的士大夫，或人欲享乐，或洁身自好，或遨游山水，导致了自然审美观的形成，治园特点也多为自然情趣的田园山水。
中国古典园林的构造，主要是在自然山水基础上，铺以人工的宫，廊、楼、阁等建筑，以人工手段效仿自然，其中透视着不同历史时期的人文思想，特别是诗、词、绘画的思想境界。
3.3行业发展驱动因子（1）国家产业政策的支持
国家相关产业政策是装饰装饰园林行业规范化、标准化发展的前提，有助于提升行业在国民经济中的地位，促进园林绿化市场需求水平的提高，引导行业健康发展。装饰装饰园林行业相关产业政策的不断出台和实施，为行业发展提供了良好的宏观政策环境，将有利于装饰装饰园林行业继续保持快速发展的趋势。
（2）城镇化拉动行业发展
城镇化率的逐年提升意味着城镇人口的持续增加，而人口增加所带来的需求成为公共园林发展的坚实基础。截至年末，我国城镇化率为57.35%，与发达国家平均80%的城镇化率相比，仍有较大的发展空间。“十八大”提出的新型城镇化是以人为本的城镇化，是以统筹兼顾为原则，推动城市现代化、城市集群化、城市生态化、农村城镇化，全面提升城镇化水平和质量，注重城乡一体、集约高效、生态宜居、和谐发展的城镇化。随着新型城镇化进程的不断加快，城市人口和城市用地规模迅速扩大，新的城市和城市建成区将拉动大规模的园林绿化建设。因此，未来市政园林的市场规模将会进一步扩大。
（3）民众环保意识不断提高
近年来，随着雾霾天气的日益严重，PM2.5、雾霾等词汇高频出现于媒体，大气污染已成为民众首要
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